COVID-19とウクライナ侵攻による最近の市場変動は、証拠金予測の重要な役割を浮き彫りにしました。 本記事では、証拠金予測に影響を与える主な要因を検証し、正確な予測を困難にする可能性のある課題について詳しく説明します。

多くの企業は、必要な資金を十分に確保するために、大きなバッファーを残しておかなければならないことに気づきました。 しかし、これにはコストがかかり、リターンに悪影響を及ぼしています。 マージンコールを予測し、バッファーを適切な大きさにする方がはるかに良いのです。

しかし、具体的に何を予測する必要があるのでしょうか。 マージンコールは複数の要素で構成されていますが、最も重要なのは変動証拠金と当初証拠金の要求水準です。 ここでは、マージンコールを予測する上で重要な要素、特にそれを困難にする要因について説明します。

必要証拠金を予測することが重要な理由とは？

財務部門にとって、必要証拠金を事前に正確に予測できることは、必要証拠金の調達方法をより効率的に行えることを意味します。 ブローカーに多額のバッファーを預けたり、必要な資金を確保するために資産を迅速に売却したりする必要性が軽減されます。

必要証拠金のレベルを事前に予測することは、マージンコールの紛争にも役立ちます。 期日が迫っているため、今支払って後で質問するのではなく、要求が妥当かどうかを評価し、コールに対して異議を唱えるための時間を確保することができます。

必要証拠金を予測するために考慮すべきこと

マージンコールを予測するために考慮しなければならないことはいくつかあります。

予測に最も重要な数値は当初証拠金と変動マージンですが、どのような予測を行うかについても考慮する必要があります：

  • 何日先まで予測したいですか？ 日中の計算を代理として使用できる、翌日の潜在的なコールに関心がありますか？ それとも、バッファーレベルを調整できるように、数日先の証拠金レベルに関心がありますか？
  • あるいは、短期的な資金調達よりも、長期的な資金調達に関心があるかもしれません。 証拠金は時間とともにどの程度変化する可能性がありますか？ 期限切れのポジションや市場環境の変化による影響とは？
  • 市場環境というと、通常の価格変動に関心があるのでしょうか、それともストレス状況下での必要証拠金を理解することがより重要なのでしょうか？

必要証拠金を予測する際に対面する可能性のある問題とは？

変動マージンの予測

変動証拠金の予測は価格に大きく左右されます。終値価格の予測材料として日中取引データを利用する場合であれ、ストレスシナリオにおいてある価格の変動が他の価格にどのような影響を与えるかを把握する場合であれ、価格に関する確かな情報源がなければ、変動証拠金の必要額の推定は信頼できないものとなります。

しかし、どのようなシナリオで変動証拠金を計算するにしても、多くの商品の価格をプロキシングする必要があります。 日中は特定の契約だけが取引され、価格が利用可能です。 多くの商品は、決済価格を決定するために取引ではなく他の情報源に依存しています。 公表されている基準やカーブに基づいて価格が決定される商品もありますが、オプションの価格決定は終日のボラティリティサーフェスの作成に依存しており、多くの場合、取引委員会からのインプットに依存しています。

ストレスシナリオを検討する場合、これらは通常、特定の商品の動きとして定義されます。例えば、単一の商品の原価格の一連の動きや、主要通貨の金利のベーシスポイントの動きなどです。 次に、これらの動きがポートフォリオ内の他の契約にどのような影響を与えるかを判断する必要があります。 ここでは、すべての価格を動かし、変動マージン全体への影響を現実的に見積もることができるように、異なる商品間の相関関係が必要です。

当初証拠金の予測

価格変動の可能性が分かれば、変動証拠金の予測は比較的容易です。しかし、当初証拠金については同じことが言えません。これははるかに複雑な計算であり、市場環境の変化と当初証拠金の必要額の変化の間には直接的な関係はありません。

変動証拠金の場合、翌日の必要額を予測しようとすると、今日の取引の影響は最小限であると想定できるでしょう。しかし、当初証拠金については同じことが言えません。新しいポジションは計算される証拠金に大きな違いをもたらす可能性があるため、これらの新しい取引を予測に含めることが重要です。つまり、終値取引の明細を計算におけるポジションのソースとして使用することはできません。

価格ショックの当初証拠金への影響を見る場合、これを判断するのはかなり難しくなります。 現在、ほとんどのCCPは当初証拠金のアルゴリズムとしてSPANを使用しており、これは手動で設定する必要があるパラメータに依存しています。 このプロセスは、市場のボラティリティが著しく上昇しない限り、通常は月に1回、定期的に行われます。 この見直しによってパラメーターの変更が必要であることが判明した場合、通常は数日前に通知されますが、極端な場合は例外的にパラメーターの即時変更が行われることもあります。

つまり、ストレスシナリオによる当初証拠金への影響を検討する場合、考慮する必要があるのはレート設定の数学的な要素だけでなく、マージンパラメータの更新プロセスも含まれるということです。 また、潜在的な要件の変更を計算する場合、ほとんどのCCPはSPANパラメータの設定にVaRを使用しているため、影響を判断するための分析が必要となります。

CCPがSPANからVaRへの移行を検討している場合、この分析はより重要になり、価格ショックの当初証拠金要件への影響は即座に判明します。 これは、ショックがVaR計算で使用されるシナリオに影響を与えるためか、またはリターンが現在のボラティリティに基づいてスケーリングされるフィルタード・ヒストリカル・VaRが使用されるため、いかなる増加もすべてのシナリオがより大きな潜在的損失を意味することになるためです。

長期的な資金需要を予測する場合は、マージンの過去のシミュレーションに基づき、マージン・アット・リスクのような手法を使用することができます。 しかし、これは現在のポジションをロールバックして、有効期限が過去の日付の証拠金パラメータファイルで利用可能なものと一致するようにする必要があるため、言うは易く行うは難しです。 契約によっては、これは簡単なプロセスですが、季節性などの要因を考慮する必要があります。

まとめ

どのような予測であれ、ユースケースを明確にする必要があります。 次のマージンコールの予測をサポートするために必要な機能は、資金調達バッファーの適切なサイズを予測するために必要な計算とは大きく異なります。

しかし、予測しようとするものが何であれ、同じ問題の多くが存在します。

ポートフォリオ内のすべての契約に対する価格の完全なセットを作成するには、利用可能な市場データから価格を導き出す方法を理解するだけでなく、異なる商品がどのように相関しているかを理解する必要があります。

どのようなシナリオが当初証拠金に与える影響を評価するには、VaRが市場の動きにどのように反応するかを予測する能力と、証拠金パラメータを調整するためにCCPが従うプロセスの詳細が必要です。

異なるシナリオの下で当初証拠金、特にマージンアットリスクを計算するには、ポジションをマージンパラメータファイルで利用可能なデータと一致するように調整し、それらが作成された時点で利用可能な有効期限を反映させる必要があります。

これらの計算にはすべて、CCPが使用するアルゴリズム、それをサポートするために提供されるファイル、時間や市場の状況の変化に対するそれぞれの反応方法についての理解が必要です。 これらはすべて、標準的な証拠金の複製に必要な知識を超えています。

証拠金の予測は、おそらく証拠金のベストプラクティスの最も重要なユースケースの1つであり、不必要に大きなバッファを残すことなく、常に適切な資金を確保することができます。 取引やリスクプロファイルの変化に左右されないため、リターンの最大化を支援する最良のツールの一つとなり得ます。 しかし、最も複雑であるため、導入が最も困難なツールの一つでもあります。