最近我们看到客户对中国市场，特别是商品市场表现出了很大的兴趣。尽管这些合约是标准的期货和期权，但保证金计算与其他中央交易对手清算所（CCP）使用的方法有很大的不同。

目前，大多数交易所交易衍生品（ETD）合约的保证金是使用SPAN计算的，尽管一些市场现在正在考虑转向基于VaR的算法。但中国市场需要一个完全不同的解决方案来支持计算要求。

那么中国交易所的保证金是如何计算的，与其他市场有何不同呢？

我们来看看有哪些市场：

客户询问最多的关键市场是上海期货交易所（SHFE）、上海国际能源交易所（INE）、大连商品交易所（DCE）和郑州商品交易所（ZCE）。

这些交易所都专注于商品领域。上海市场涵盖了一系列金属和石油产品。大连交易的产品类似，还有农产品合约，而郑州则专注于农产品以及包括玻璃在内的其他商品。

那么，中国交易所的保证金如何计算呢？

上述交易所的所有CCP基本上使用相同的方法来计算保证金，但根据产品会有一些变化。

这种方法基于保证金率，以价格的百分比形式设定。随着合约接近到期，这个比率会增加。但是，还有其他因素可以影响保证金要求：

  • 长头寸和短头寸可以应用不同的比率。
  • 对于一些产品，投机账户使用乘数。
  • 对于一些对冲到期的产品，可以应用套利（价差）保证金，尽管有最低保证金水平的限制。

通常情况下，适用的保证金率由监管机构规定。但如果价格变动足够大，百分比可以调整以反映潜在的损失增加。

所使用的担保品也会影响保证金要求。特别是，随着期货合约接近交割，可以使用仓单来覆盖空头头寸，具体的时间取决于产品。

这与其他市场相比有何不同？

应用于中国市场的保证金方法与在引入情景分析方法（例如SPAN）之前使用的方法非常相似。在计算方面，与大多数公司在清算的交易所交易衍生品市场上所熟悉的计算方式存在一些差异：

对于抵消头寸的折扣应用是有限的。对于某些产品，到期日期之间存在价差，但这些价差受到最低保证金的限制。这与SPAN不同，SPAN中扫描损失假设所有到期日期之间都存在抵消头寸，尽管这还要通过价差费用（商品内费用）进行调整。SPAN还允许相关产品之间的抵消。某些中央交易对手机构（CCPs）采用的VaR方法本质上包括合同内部和合同之间的抵消。

在一些非中国市场上，例如LME，认可权证作为抵押品。尽管这些权证倾向于被接受用于长仓和空仓，以及任何到期日期，但如果允许使用权证作为抵押品，则会进行折扣。中国市场更直接地将权证视为即将交付的头寸的替代品。

中国市场上的保证金率对于交割期内的合约来说可能非常高。这些通常高于SPAN设置的率或VaR所隐含的水平，尽管这两种方法在计算保证金时往往会根据到期日期的不同而有所变化。特别是对于它们两者来说，对于更加波动性较高的近月份，要求通常较高。SPAN还引入了现货保证金的概念，这可能会增加特定到期日期的要求。

中国市场使用的较高利率也是交割保证金的替代选择。它们与其他一些CCPs计算的保证金不同，例如那些要求针对非交割风险提供全额价值作为保证金的CCPs。

展望未来

在短期内，中国市场的保证金要求计算方式不太可能发生变化。因此，有必要了解当前的计算方法，以便复制保证金以支持验证或“假设如果”等使用案例。

在未来，中国的CCPs很可能会跳过更新为使用情景分析算法的步骤，而是直接转向基于VaR的方法。这是一个需要考虑的未来复杂性，当考虑支持中国市场的解决方案时必须加以考虑。