金属市场的保证金计算方式正在发生变化，您需要做什么？
乌克兰近期发生的事件及其对金属市场的影响已引起了人们对金属衍生品交易的关注。涉及伦敦金属交易所（LME）镍交易暂停的事件甚至成为国家新闻简报的焦点。
这突显了LME与其他交易所之间的差异，特别是产品交易方式及其对保证金的影响。与其他市场上标准期货和期权的交易方式相比，LME的大多数产品实际上更接近场外交易产品。
LME与其他交易所之间的差异可能引发一些问题：
- LME合约可以进行双边交易，然后转到交易所交易，而经纪人管理这一过程的方式可能有所不同。这尤其影响初始保证金，因为保证金在双边交易中是独立计算的，直到交易转到交易所，这可能导致过高的保证金要求。
- 与其他市场不同，LME的变动保证金不会每日实现，持仓也无法平仓。这意味着现金流与其他市场的正常模式不符，使经纪人难以支持希望交易这些产品的客户。
- LME的迅速日期结构可能难以理解，特别是对于习惯于月度到期的人来说。例如，报价方式以及使用三个月迅速日期等概念也可能会让不熟悉该市场的人感到困惑。
- LME的主要合约是多币种的，允许以美元、英镑、欧元和日元进行交易。这一特性影响了SPAN初始保证金的计算方式，包括一种跨币种的特性，不是所有实施都能够支持。
LME意识到这些差异可能会使吸引新客户进入他们的市场变得困难，因此他们已经采取了一系列举措，试图减少交易壁垒。
伦敦金属市场和交易所的历史
金属交易所已存在很长时间。伦敦金属市场和交易所公司成立于1877年，它的设立借鉴了自16世纪以来在伦敦咖啡馆进行的交易活动。
LME交易环是从这个早期时期开始的，交易员在地板上用粉笔画出一个圆圈来定义交易区域。之所以许多商品以3个月交付的方式交易，是因为1877年智利港口运输铜货需要花费3个月的时间。
最早交易的产品是铜、铅和锌，但随着时间的推移，增加了更多的金属，包括1978年的铝。
1986年，结算服务引入了LME市场。这是在国际锡协会破产后引入的，国际锡协会是一个价格稳定机构。因为国际锡协会在1985年10月已经用尽资金，所以停止了锡的交易。最初的结算服务由LCH提供，但在2014年，LME推出了LME Clear，将该服务内部化。
芝加哥商品交易所（CME）上的铜交易直到1988年才开始。然而，除了最早期的商品合约，如小麦和玉米，这仍然是CME最早的产品之一。
多年来，这些产品几乎没有什么变化。它们都是早期采用SPAN方法进行初始保证金计算的产品，而LME的金属产品一直以远期交易的形式进行交易，只有在到期时才支付利润和损失。
但是，这一切即将发生改变。
变动保证金
CME铜期货的变动保证金计算和支付方式易于理解，因为它与其他市场使用的方法相匹配，即每日实现利润和损失。
另一方面，LME远期合约受到折扣因素的变动保证金影响。合约的潜在利润或亏损是基于当前价格与原始交易价格之间的差异进行计算的。然后，根据合约到期的优惠利率，将其折算为当前价值。
长期以来，LME已经意识到这对于其他市场的交易者来说很难理解，并且使得该交易所难以吸引非金属专家。它还使得在发生违约时将客户头寸移交给另一个清算机构变得困难。这就是为什么他们决定转向现金变动保证金的原因。他们最近列出的所有新合约都是标准期货（例如其一系列钢铁合约），采用实现变动保证金，但现在他们需要将现有的远期合约转换过来。
然而，这并不像听起来那么简单。远期合约意味着现金流只应在合约到期时发生。这与当CCP首次清理场外产品时遇到的问题类似。会员们希望实现变动保证金，但例如掉期交易的合约规范不允许每日现金流。如果在不进行调整的情况下添加它们，将影响定价。
这就是引入现金因素变动保证金的概念的原因。每日支付的金额是投资组合净现值的变化。但是需要进行价格调整调整（PAI）-提前收到的现金需要支付利息，反之亦然。
LME意识到，尽管采用现金变动保证金将使其与其他市场保持一致，但这对于参与者来说将是一个复杂的转变。因此，他们正在缓慢进行这一变化，并计划在2024年实施。
无论如何，他们在风险领域有更高优先级的任务；即基于VaR的保证金算法的转变。
初始保证金
LME目前像许多其他市场一样，正在使用SPAN作为其初始保证金算法。然而，他们已经在研究基于VaR的替代方案，并计划在转向现金变动保证金之前实施。
不幸的是，对于其他市场的交易者来说，这种新算法将专门适用于LME。而如果正在交易的另一个市场是CME，它们目前也正在从SPAN升级到SPAN 2-他们自己的基于VaR的算法。
同时，任何在中国市场上交易金属的人，例如上海黄金交易所，都需要支持其保证金计算。目前，这些市场上的简单初始保证金算法是基于价值的百分比。然而，它们都在考虑采用更复杂的方法，可能直接转向VaR，而不是实施类似SPAN的方案。
您需要做什么
任何交易金属的人都需要了解保证金计算发生的变化。随着LME将其远期合约（所有主要金属）转向实现变动保证金以及多个中央交易对手清算机构计划实施基于VaR的初始保证金算法，如果公司希望继续支持保证金验证和优化等用例，系统将需要进行许多更新。
特别是LME的这一变化还将对财务流程产生影响。变动保证金现在将成为每日现金流，而不是额外的抵押要求。对于那些在LME头寸上获利的人来说，这些利润将无法用于抵消初始保证金。
然而，好消息是，通过LME正在进行的更新，已经在其他交易所交易的ETD市场上活跃的公司将更容易利用该交易所提供的交易机会。