在上一篇博客中，我们探讨了波动对保证金的影响。其中考虑了 2023 年的价格波动（其中许多是由极端天气条件造成的）如何影响美国 4 个主要电力合同的保证金要求。

此后，我们对这些相同的合同进行了分析，以了解具体的价格冲击会如何影响其保证金要求，这些合同是 ICE 上市的以下代表性产品：

  • CAISO SP15 提前一天月度期货
  • PJM 西部枢纽实时月度期货
  • ERCOT 北 345KV 实时月度期货
  • MISO 印第安纳州枢纽实时每日期货

我们研究了 PJM 前月合约的以下价格变化对保证金要求的潜在影响：

  • 无变化
  • 增加 15
  • 增加 35
  • 增加 50
  • 增加 10 倍

 

保证金要求可能如何变化

为了设定保证金率，ICE 使用了一系列技术，其中最重要的是过滤历史风险值。这意味着保证金要求既受波动水平的影响，也受任何价格变动是否足以改变风险价值计算中使用的历史情景的影响。

  • 如果价格上涨 15%，由于对波动影响不大，预测保证金要求不会发生变化。
  • 价格上涨 35%，根据波动率的小幅增加，预测保证金将增加约 2%。
  • 如果价格上涨 50%，预测保证金将增加约 78%，这是基于波动率的大幅增加和对 VaR 情景的影响。
  • 如果价格上涨 10 倍，预测保证金将增加约 26 倍。同样，波动率和风险价值情景也会受到影响。同时，中央交易对 手可能会根据当前价格和未来价格大幅下跌的可能性来考虑参数的合适性。

当 ICE 转向 IRM 2（其基于 VaR 的算法）时，由于使用相同的 FHS VaR 方法，预计要求也会发生类似的变化。

需要注意的是，这些预测是基于以绝对价格变化来确定保证金要求的 CCP。如果同样的合约在使用相对价格变化的市场上交易，那么对保证金的影响将更直接地与价格相关。例如，价格上涨 15%，保证金要求就会增加 15%。

 

对其他合同的影响

在分析中，我们还研究了 PJM 其他到期合同和其他电力产品的利润率可能会受到类似价格上涨的影响。对于 PJM 而言，所有到期合同的结果都类似。

然而，其他合约的结果受到当前波动水平的影响，例如，对于 CAISO SP15 提前一天的月度期货，由于当前波动水平较高，即使价格上涨 35%，预测利润率也不会改变。ERCOT North 345KV 实时月度期货也是如此。

这些较小的变化会导致较大的价格波动。如果价格上涨 50%，预测前月 SPM 利润率将增加 20%，如果价格上涨 10 倍，预测利润率将增加 12 倍。

这些不同的结果表明，预测各种价格变化情况对利润率的影响是多么困难。需要考虑的因素有很多，包括当前的波动水平和中央交易商保证金参数设置过程的运作方式。

 

对投资组合的影响

我们还研究了包含所有产品的投资组合的利润率如何受到 PJM 前月价格上涨的影响。我们考虑了不同合约之间的相关性，并利用这些相关性来预测价格走势，从而评估对波动性和保证金的影响。

在此，对保证金的影响还需要考虑组合内不同合约之间的抵消。分析结果将在后续文章中讨论，请点击此处阅读。